Rusya Merkez Bankası Yönetim Kurulu, 25 Temmuz'daki toplantısında faiz oranını 2 puan (p.p.) düşürerek %18'e indirmeye karar verdi. Düzenleyici kurumun kararı, Vedomosti tarafından ankete katılan tüm analistlerin, çoğunluğunun, faiz oranının %18'e indirilmesini beklediği öngörüsüyle örtüştü. Rusya Merkez Bankası Başkanı Elvira Nabiullina, toplantının ardından düzenlediği basın toplantısında, Merkez Bankası'nın 100, 150 veya 200 baz puanlık (b.p.) bir adım atmayı değerlendirdiğini ve 100 ve 200 baz puanlık bir "önemli" görüşmenin ardından 100, 150 veya 200 baz puanlık (b.p.) bir artışı değerlendirdiğini söyledi. Toplantının ardından yapılan basın açıklamasına göre, Merkez Bankası, enflasyonu 2026'da hedefe döndürmek için gerekli olan parasal koşulları sıkılaştırmaya devam edecek; bu da uzun süreli bir sıkı para politikası (MP) dönemi anlamına geliyor. Merkez Bankası, enflasyondaki yavaşlamanın sürdürülebilirliğine ve enflasyon beklentilerinin dinamiklerine bağlı olarak faiz oranıyla ilgili diğer kararları alacağını belirtti.
Merkez Bankası, basın açıklamasında, istikrarlı kısım da dahil olmak üzere mevcut enflasyonist baskının beklenenden daha hızlı azaldığını açıkladı. İç talep büyümesi yavaşlıyor ve ekonomi dengeli bir büyüme yörüngesine geri dönmeye devam ediyor.
Ekonomik Kalkınma Bakanlığı'ndan bir yetkili gazetecilere, "Karar bekleniyordu ve mevcut durum dikkate alınarak alındı. Ekonomik soğuma dönemi son derece dikkatli ve kontrollü olmalı," dedi. Yetkili, sonraki kararların zamanında ve orantılı olmasının önemli olduğunu da sözlerine ekledi.
Ayrıca, kritik toplantının sonuçlarının ardından Rusya Merkez Bankası, Nisan ayından bu yana ilk kez, 2025 yılı ortalama faiz beklentileri de dahil olmak üzere orta vadeli tahminini güncelledi. Bu tahminler, önceki %19,5-21,5'ten %18,8-19,6'ya düştü. Gelecek yıl için ise ortalama faiz tahmini %13-14'ten %12-13'e düşürüldü. Merkez Bankası, 2027'den itibaren, daha önce olduğu gibi, politika faizinin uzun vadeli nötr aralık olan %7,5-8,5'te kalmasını bekliyor.
Merkez Bankası'nın politika faizi tahmini, sonraki toplantılarda faizin 1, 1,5 ve 2 puan düşürülmesine olanak tanıyor, ancak ara vermeler de mümkün, karar gelecek verilere bağlı olacak, dedi Nabiullina. Enflasyon istikrarına dair daha ikna edici bir tabloyla, tekdüze bir indirim eğilimi mümkün olabilir, diye ekledi.
Merkez Bankası'nın toplantı arifesinde gerçekleştirdiği bir analist makro anketi, önceki anketteki %20'nin ardından bu yıl için ortalama politika faizinin %19,3 olacağını gösteriyor. Konsensüs anketine göre, 2025'in geri kalanında bu oran %17,4 olacak ve gelecek yıl ortalama %13,8'e düşecek.
Faiz oranı ne olacak?
Vedomosti tarafından ankete katılan ekonomistlerin çoğuna göre, Rusya Merkez Bankası yıl sonuna kadar politika faizini yıllık %14'e düşürebilir. FG Finam'ın makroekonomik analiz departmanı başkanı Olga Belenkaya, önceki tahminlerin aksine, yeni tahminin politika faizinin yükseltilmesi ihtimalini içermediğini vurguluyor. Belenkaya, bunun yıl sonundaki politika faizi aralığı olan %14-18'e denk geldiğine inanıyor.
Truevalue Telegram kanalının yazarı ve ekonomist Viktor Tunev'e göre, Merkez Bankası'nın önümüzdeki iki yıl için tahminindeki düşüş de dikkate alındığında, faiz oranı 2025 sonunda %14-16 olabilir. Tunev, teorik olarak faiz oranının mevcut %18 seviyesinde kalabileceğini, ancak bu durumda 2026 yılı için %12-13'lük tahminin ulaşılamaz olacağını belirtiyor. Ona göre, faiz oranının %18'de sabit kalması yönündeki muhafazakâr tahmin, teknik olarak sinyalin çok zayıf olmaması veya rublenin zayıflaması durumunda bile değişmemesi için bırakıldı. Ekonomist ve Spydell_finance Telegram kanalının yazarı Pavel Ryabov, 19 Aralık'taki toplantının ardından %14'lük bir tahminde bulundu.
Sovcombank Baş Analisti Mihail Vasiliev, Rusya Merkez Bankası'nın 12 Eylül'deki bir sonraki toplantısında faiz oranını 100-200 baz puan daha düşürerek %16-17'ye çekmesini bekliyor. Uzmana göre, düzenleyici kurum daha sonra bu yılki diğer toplantılarda faiz oranını 100-200 baz puanlık adımlarla düşürerek yıl sonuna kadar %14'e çıkaracak. Jeopolitik faktörler ve ticaret savaşları bağlamında küresel ekonominin durumu, tahminler için başlıca belirsizlik faktörleri olarak vurgulanıyor. SberCIB Yatırım Araştırmaları Kıdemli Analisti Igor Rapokhin, düzenleyici kurumun Eylül toplantısında faiz oranını 200 baz puan daha düşürerek %16'ya, yıl sonuna kadar ise %15'e çekebileceğini göz ardı etmiyor. Dom.RF bankası Makroekonomik Analiz Direktörü Zhanna Smirnova, yıl sonuna kadar %15-16 aralığında bir oran bekliyor. Gazprombank Başekonomisti Pavel Biryukov, istikrarlı bir döviz kuruyla yıl sonuna kadar oranın %14-15 seviyesinde olabileceğini, baz senaryoda ise %16 olacağını düşünüyor. Rublenin orta vadeli istikrarlı seviyelere dönmesinin bu durumu kolaylaştırabileceğini ve bunun enflasyonu destekleyen bir faktör olduğunu belirtiyor.

Enflasyon Tahminleri
Merkez Bankası, 2025 yılı enflasyon tahminini önceki %7-8 tahmininden %6-7'ye düşürdü. Düzenleyici kurum, gelecek yıl %4 enflasyon hedefine ulaşmayı bekliyor. Daha önce, düzenleyici kurumun makro anketine katılanlar, yıl sonuna kadar enflasyon beklentilerini Mayıs ayındaki %7,1'den %6,8'e düşürmüştü. Ancak Merkez Bankası'nın planladığı %4 hedefine 2026 yılında ulaşmayı artık beklemiyorlar. Analistlere göre, önümüzdeki iki yıl içinde gösterge sırasıyla %4,7 ve %4,3 olacak. Ekonomi Kalkınma Bakanlığı'nın yıl sonu tahmini %7,6, 2026 sonu tahmini ise %4.
Merkez Bankası bir basın açıklamasında, sıkı para politikasının talep üzerindeki etkisinin enflasyonist baskının azalmasında giderek daha belirgin hale geldiğini belirtiyor. Rublenin güçlenmesi de dahil olmak üzere sıkı para politikasının etkilerinin, gıda dışı ürünlerin fiyatlarındaki düşük büyüme oranlarına büyük ölçüde yansıdığı belirtiliyor. Bu etkiler, gıda ürünleri ve hizmetlerindeki enflasyonist baskının azalmasında kademeli olarak kendini gösteriyor. Düzenleyici kurum, fiyat dinamiklerinin dengesizliğini koruduğunu, ancak bileşenler arasındaki farkın bir miktar azaldığını belirtiyor.
Merkez Bankası, orta vadede enflasyon yanlısı risklerin hakim olduğunu belirtiyor. Bunun nedeni, Rus ekonomisinin dengeli büyüme yörüngesinden daha uzun süreli yukarı yönlü sapması ve bunun da yüksek enflasyon beklentileri ve dış ticaret koşullarındaki bozulmadan etkilenmesi. Rusya Bankası, ticaret savaşlarının tırmanmasıyla birlikte küresel ekonomik büyüme ve petrol fiyatlarındaki yavaşlamanın, ruble döviz kuru dinamikleri aracılığıyla enflasyonist etkilere yol açabileceğine inanıyor. Jeopolitik gerilimlerin önemli bir belirsizlik faktörü olmaya devam ettiği belirtiliyor. Dezenflasyonist riskler, sıkı para politikasının etkisiyle kredi büyümesinde ve iç talepte daha belirgin bir yavaşlamayla ilişkili. Rusların önümüzdeki yıl için fiyat artış beklentileri, Mayıs ayındaki %13,4'ün ardından üst üste iki ay %13 seviyesinde kaldı. Rusya Merkez Bankası'nın işletmelere yönelik izleme raporuna göre, altı aylık düşüşün ardından Temmuz ayında işletme fiyat beklentileri arttı. İşletmelerin önümüzdeki üç ay için beklediği ortalama yıllık fiyat artış oranı, Haziran ayındaki %4,6'nın ardından %4,9 oldu. Göstergedeki en büyük artışın, Temmuz 2025'ten itibaren kamu hizmetleri tarifelerindeki artış nedeniyle elektrik enerjisi ve su temini sektörlerinde gerçekleşmesi bekleniyor.
Vasiliev, yıllık enflasyonun Mart ayında %10,3 ile zirve yaptığını ve yıl sonunda %5,6'ya düşeceğini düşünüyor. Tunev, istikrarlı bir ruble kuruyla yıl sonunda %6-6,5 enflasyon bekliyor. Dom.RF bankasından Smirnova, yıl sonuna kadar %6,8'lik bir büyüme öngörüyor.
GSYİH ve kredilendirme ne olacak?
Nabiullina, basın toplantısında yaptığı açıklamada, Rusya Merkez Bankası'nın 2025 yılı GSYİH tahminini (%1-2 büyüme) değiştirmediğini, göstergenin ihracat ve üretimdeki toparlanmayla destekleneceğini belirtti. Merkez Bankası, bunun OPEC+ kısıtlamalarındaki değişikliklerden kaynaklanabileceğini öngörüyor. Rosstat'a göre, Rusya'nın 2025 yılının ilk çeyreğindeki GSYİH büyümesi %1,4 oldu. Ekonomik Kalkınma Bakanlığı, beş aylık sonuçlara dayanarak GSYİH büyümesinin yıllık bazda %1,5 olabileceğini tahmin etti.
Smirnova, Merkez Bankası'nın faiz oranına ilişkin kararının temel tahminler dahilinde olduğunu, dolayısıyla bu yıl %1-2 aralığında kalacak ekonomik büyümeyi etkilemeyeceğini vurguluyor. 2 puanlık bir faiz indirimi, dalgalı faizli kredisi olan şirketlere destek sağlayacak, ancak küresel olarak bunun aşırı borçlu şirketlerin sorunlarını çözmeyeceğine inanıyor. Uzman, bu tür işletmeler için şu anda temel desteğin, güçlü döviz kuru ve enflasyondaki genel yavaşlama nedeniyle maliyet artışındaki yavaşlama olduğunu, ancak faiz oranı faktörünün de en azından yıl sonuna kadar onlar için önemli olmaya devam edeceğini belirtiyor.
Tunev, 2026 yılı için temel faiz oranı tahmininin değiştirilmesinin, aşırı borçlu borçluların kendilerini daha güvende hissetmelerini sağlayacağına inanıyor. Pratikte, borç verenlerin ve borç alanların o kadar ileriyi düşünmediğini ve nominal ve reel (enflasyon hariç - Vedomosti) cinsinden mevcut faiz oranlarına göre yönlendirildiklerini de ekliyor. Aynı zamanda, Merkez Bankası güncellediği tahminde 2025 yılında kurumsal kredilerde beklenen büyüme aralığını daralttı; önceki %8-13'e kıyasla %9-12'ye ulaştı. Merkez Bankası, perakende kredilerdeki büyüme tahmininin üst sınırını %1-6'dan %1-4'e düşürdü.
Faiz oranını 100-200 baz puan düşürerek. Delovaya Rossiya Kamu Sermaye Piyasaları Alt Komitesi Başkanı Alexey Lazutin, "Kredileri daha ucuz hale getireceğiz" dedi. Rusya Merkez Bankası'nın Temmuz ayı işletme izleme verileri, ekonomik faaliyet büyümesinde daha da yavaşlama olduğunu gösteriyor; iş ortamı göstergesi Haziran ayındaki 3 puanın ardından 1,5'e geriledi ve bu, Ekim 2022'den bu yana en düşük seviye. Rosstat, ekonomideki durgunluğun ortasında, 2025'in ilk yarısında sanayi üretimi büyümesinin, üretimdeki %2,4'lük düşüş ve işlemedeki %4,2'lik artış nedeniyle yıllık bazda %1,4'e gerilediğini bildirdi. Geçen yılın aynı döneminde, sanayi üretimi yıllık bazda %5 büyümüştü.

kaynak: Vedomosti gazetesi